文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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