来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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