近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(j拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？īng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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