原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuá牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质n)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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