来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然修复。另一方面(miàn2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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