近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yà谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗o)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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