调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对为什么懂手机的人都不用华为于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲击(j为什么懂手机的人都不用华为ī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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