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洗面奶含皂基成分好不好,长期使用氨基酸洗面奶的危害 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平(píng)安首(shǒu)经团(tuán)队:钟正生/范城恺

  核心观点

  4月美国通胀如期回落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中,住房(fáng)租金(jīn)、二手车、汽(qì)油等分(fēn)项环比上涨较快,食品、医(yī)疗保健等价(jià)格平稳。从CPI同比拉动看洗面奶含皂基成分好不好,长期使用氨基酸洗面奶的危害,4月(yuè)住房租金拉(lā)动较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落0.1个百分点至2.8%,能(néng)源分(fēn)项(xiàng)连续(xù)第二个月拖累0.4个百分(fēn)点,二手车(chē)和卡车分项的拖累则(zé)缩窄0.1个(gè)百分点至0.2%。4月通(tōng)胀数(shù)据公布后,市场(chǎng)对政策利(lì)率(lǜ)预(yù)期小(xiǎo)幅下修,CME利率(lǜ)期货市场预计6月不加息(xī)概率升至(zhì)90%以(yǐ)上,且进一步押注下半年降息3次(75BP)。

  1-4月美国(guó)通胀回落(luò)放(fàng)缓。2023年1-4月,美国通胀(zhàng)回落速度比(bǐ)2022下半年更慢。2023年(nián)1-4月CPI平(píng)均环(huán)比增速为0.35%,高于(yú)2022下半年平(píng)均环(huán)比增速的0.23%。原因(yīn)在于(yú),能(néng)源价格回落对CPI的拖累(lèi)显著下降,以及(jí)二手车价格止跌(diē)回升。这说(shuō)明,供(gōng)给改善带来的利好正(zhèng)在耗尽,而需求驱动的通胀仍然顽固。我们(men)理解(jiě),美国核心通(tōng)胀的韧性(xìng)与居民消费(fèi)的韧性(xìng)相(xiāng)匹(pǐ)配。一季度美国机动车和零部件等消(xiāo)费明显(xiǎn)增长,与美国CPI二手车(chē)和卡车价格分项的(de)反弹相匹配。

  下(xià)半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二季度,由于(yú)基(jī)数原因美(měi)国CPI同比(bǐ)增速呈快速回落走势(shì),市场很容易对美(měi)国(guó)通胀回(huí)落持乐观看法,并忽视通胀环比走势(shì)的韧性。但三季度以(yǐ)后,基数效(xiào)应利好不再(zài),在基准(zhǔn)情形下,美国(guó)标题通胀率很(hěn)可能(néng)企稳(wěn)。我们进一步提(tí)示下半年美国通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期(qī)上行的可能性:第一,汽车价格可能超预期上行。一季度美国(guó)汽车消费回(huí)升,可(kě)能夯实(shí)汽车(chē)制造商的财务状(zhuàng)况,并限制其继续(xù)降价的空间(jiān)。此外,美国(guó)汽车制造商存货量同比(bǐ)增速快速(sù)下(xià)降。第二,房租回(huí)落可(kě)能再(zài)度滞后。目前市场预期下半年美国住房(fáng)租金回落。然而,历史上美国房价与(yǔ)租金的相关性并不稳定。考(kǎo)虑(lǜ)到当前美(měi)国房屋空置率更处于历(lì)史最低水平,住房供给(gěi)的紧张也可能(néng)阻碍住房租金回(huí)落的斜率。第三(sān),能源价格可能受供(gōng)给扰动而超预期反弹(dàn)。全球能源需(xū)求维持(chí)强(qiáng)劲;欧佩(pèi)克+频繁(fán)出手(shǒu)呵护油价,未来也不排除采取新的行动;欧洲能源风险或在(zài)下一洗面奶含皂基成分好不好,长期使用氨基酸洗面奶的危害(yī)轮(lún)冬季回(huí)升。

  如果下半年美国通胀(zhàng)较为顽(wán)固,美联储或将较(jiào)难降息(xī)。如果当(dāng)前(qián)浓(nóng)厚的降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)被逐渐修正削弱,市场可能(néng)需要重估美联储长时(shí)间保持高利率对经济的负(fù)面影响(xiǎng),继而可能进一步计入(rù)中(zhōng)期(qī)经济(jì)衰退(tuì)风险。相应地,美股调(diào)整压力(lì)仍未消(xiāo)散,因盈利预(yù)期仍(réng)有下修空间;在通(tōng)胀和(hé)货(huò)币紧(jǐn)缩预期上修时期,美债利率和美元(yuán)指数可能阶段企稳,黄(huáng)金价格可(kě)能阶段回调。

  风险提示:美国(guó)金融风险(xiǎn)超预(yù)期上升,美(měi)国经济超(chāo)预期下行,美联储降息超预期(qī)提前等。

  2023年4月美国CPI和核心CPI同比增速如期回落,市场进(jìn)一步押注美(měi)联储6月(yuè)不加息、下(xià)半年(nián)降息。但值(zhí)得(dé)注意(yì)的是,2023年以来(lái),美国通(tōng)胀回落速度比(bǐ)2022下半年更慢,供(gōng)给改(gǎi)善带来的利(lì)好正在(zài)耗尽,而需(xū)求驱动的通胀(zhàng)仍(réng)然顽固。我(wǒ)们认为(wèi),美国(guó)通(tōng)胀风(fēng)险或在(zài)下半(bàn)年,当(dāng)基数效(xiào)应利(lì)好不(bù)再(zài),美国(guó)标题通胀(zhàng)率可能企稳,且不排除超预期(qī)反弹(dàn)。具体(tǐ)地,下半(bàn)年汽车(chē)价(jià)格回升、住房租金回落滞后、以及能(néng)源价格反弹的风险均(jūn)值得关注。若下半(bàn)年(nián)美国通胀较为(wèi)顽固,美(měi)联储将较难降息,美国中期(qī)经济衰退风险将(jiāng)进(jìn)一步(bù)上升。

  01

  4月美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)如期(qī)回落(luò)

  2023年4月美国CPI同比低于前值和预期,核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于预期、低于前值。美国(guó)劳工部(bù)(BLS)5月10日公布(bù)数据显(xiǎn)示,美国4月(yuè)CPI同比4.9%,略低于预期和前值5%,已连续10个月下滑(huá);4月(yuè)CPI环比0.4%,持(chí)平于预期、高于前值0.1%。4月核心CPI同比5.5%,持平预期,略(lüè)低于(yú)前值5.6%,下行斜(xié)率(lǜ)较缓显示通胀(zhàng)粘性(xìng);4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环比0.4%,持(chí)平(píng)于预期和前值。

  结构上,住房租金、二手车、汽(qì)油等分项环(huán)比上涨较快,食(shí)品、医疗保健等价格(gé)平稳。首(shǒu)先,CPI食品(pǐn)分(fēn)项连续2个月环比(bǐ)零增长(zhǎng),家庭食品价格下跌与外出食品(pǐn)价格(gé)上涨相互(hù)抵消。其次,CPI能(néng)源(yuán)分项环比(bǐ)上涨0.6%,显(xiǎn)著(zhù)高于前值-3.5%。其(qí)中,能(néng)源服务环比-1.7%,高于前值-2.3%;能源商品环比2.7%,高于前(qián)值(zhí)-4.6%,能源商品中(zhōng),汽油受OPEC减产和旅游旺季的影响,环(huán)比3%,高于前值-4.6%。此外,核心商品价格环比0.6%,高(gāo)于前(qián)值0.2%,是自2022年中期(qī)以来最大涨幅,其中(zhōng)二手车和卡车环比4.4%,高于前(qián)值-0.9%;核心服务环比0.4%,持平前值,其(qí)中(zhōng)住房租金环比0.5%,低于前值0.6%。

  下半年美国通胀(zhàng)反弹风险值得关注——兼评美国4月(yuè)通胀数据

  从CPI同(tóng)比拉动看,4月住房租金拉动较(jiào)3月小幅回落0.1个百分点至2.8%,食品拉动回落0.2个百分(fēn)点至(zhì)1.0%,交通运输服务拉动回落0.2个百分点至0.6%,能源(yuán)分项连(lián)续第二个月(yuè)拖(tuō)累0.4个百分点,二手(shǒu)车和卡车(chē)分(fēn)项(xiàng)的拖(tuō)累则缩窄0.1个百分点至(zhì)0.2%;除上述分项的“其他”项目(mù)拉动(dòng)0.9%。

  下半年(nián)美国(guó)通胀反弹风险值(zhí)得关注——兼评美(měi)国4月通胀数据

  4月通胀数据公布(bù)后,市场对政策利率预(yù)期小幅下修(xiū),美股纳指和(hé)标普500收涨,美债(zhài)利(lì)率和美元指数小幅(fú)下(xià)跌。5月10日,CME FedWatch显(xiǎn)示6月美联储停(tíng)止加息的概率,由前一天的78.8%上(shàng)涨至(zhì)91.5%;12月议息会议(yì)的加权平(píng)均利率预期(qī)为由前一天的4.36%降低(dī)至4.26%,即市场进一步押注下半年降息3次(cì)(75BP)左右。当日,美股道琼斯(sī)指数微跌0.09%,标普500指数和纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别上涨0.45%和1.04%;美债收益(yì)率全线下(xià)跌,10年美债(zhài)收(shōu)益(yì)率下(xià)跌10BP至3.43%,2年(nián)美债收益率下跌11BP至(zhì)3.90%;美元指数下跌0.21%至101.4;伦敦(dūn)黄金现货下跌0.23%至2029美元(yuán)/盎司。

  02

  1-4月美国(guó)通胀回落放缓(huǎn)

  2023年1-4月,美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)回落速度比(bǐ)2022下半年更慢,供(gōng)给改(gǎi)善带来的利(lì)好正在耗尽,而需求驱(qū)动的通(tōng)胀仍然顽固。我们测算,2023年1-4月美国CPI平均环(huán)比(bǐ)增速(sù)为0.35%,高(gāo)于2022下半(bàn)年平均(jūn)环(huán)比增(zēng)速的0.23%;核心CPI平均(jūn)环比保持在0.42-0.43%的高位。CPI环(huán)比(bǐ)走势上(shàng)扬的原因(yīn)在(zài)于,核心(xīn)通胀仍然维(wéi)持高位,而(ér)能源价格(gé)回(huí)落对CPI的拖累显著下降:2022下(xià)半(bàn)年国际(jì)能(néng)源价格(gé)高(gāo)位回落,美(měi)国CPI能源(yuán)分项(xiàng)平(píng)均(jūn)环比下降2.2%,但2023年以(yǐ)来能源价格基本企(qǐ)稳,能源(yuán)分(fēn)项平均环比仅下降(jiàng)0.4%。核(hé)心通胀方面,最重要的住(zhù)房(fáng)租(zū)金环比增(zēng)速维持高位,而二手(shǒu)车价(jià)格止跌回升(shēng),并(bìng)抵(dǐ)消了医疗保健价格(gé)回落的利好。我(wǒ)们在(zài)此前(qián)报告中已提示,在(zài)美国通胀(zhàng)结构中,供(gōng)给(gěi)因素改善效果边际减弱,而需求因素(sù)没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn),使得通胀回落(luò)的幅度存疑(参考(kǎo)报告《美国通胀压(yā)力反复》等(děng))。

  下(xià)半年美国(guó)通胀反(fǎn)弹风险值得关注——兼评美国(guó)4月通胀数据

  需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì),美(měi)国核心通胀的韧性与居民消费的韧性相匹配。2023年(nián)一季度,美国个人消费(fèi)支出环(huán)比(bǐ)大幅增长3.7%(折年(nián)率),对(duì)一季度美(měi)国(guó)GDP环比(bǐ)折年率的贡献(xiàn)高(gāo)达2.5个百分点。结(jié)构上,服务消费维持强劲,而耐用品消费明显回升,尤其(qí)机动车(chē)和零部件等(děng)消费明显增长,与美国CPI二手车和卡车分项的反弹(dàn)相匹配。美(měi)国居民消费的韧性,不仅得益于尚未(wèi)耗尽的超额(é)储蓄、薪(xīn)资增长和家庭资(zī)产负债表(biǎo)健(jiàn)康(kāng)等,也(yě)可能来自居民收(shōu)入和财富分配的改善(shàn)、财产性利(lì)息收入(rù)的上升、实(shí)际收入上升(shēng)和(hé)消费预期改善等多方因素加持(chí)(参(cān)考报告《对美国消费韧(rèn)性(xìng)的(de)三点思考——兼评美国一季度GDP数据》)。

  03

  下半年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注

  今年下半年,美国通胀超(chāo)预(yù)期上行的风险(xiǎn)值得关注。综合考虑(lǜ)美国经济下行与通胀(zhàng)黏性,我们的基准(zhǔn)假设(shè)是,2023年内美国(guó)CPI环比增速(sù)平均或在0.3%左右,介于2023年1-4月均值(0.35%)和2022年下半年(nián)(0.23%)之(zhī)间,但(dàn)仍高于2015-2019年平均水平(píng)(0.15%);偏弱假设为(wèi)0.2%,即(jí)考虑(lǜ)美国需求走(zǒu)弱的影响(xiǎng)更(gèng)大;偏强假(jiǎ)设为0.4%,即考虑美国通(tōng)胀黏性更强或(huò)发(fā)生新的供给冲击等。假设(shè)年内美国CPI季调(diào)环比(bǐ)0.2/0.3/0.4%,则(zé)2023年6月(yuè)美国CPI季调同比或分(fēn)别达(dá)到3.2/3.4/3.6%,12月或分别达到2.9/3.8/4.6%。这意味着,在(zài)二季度,由(yóu)于基数原因,美国(guó)CPI同(tóng)比增速呈快速回落走势,即便5月和6月(yuè)CPI环比保持在0.4%高位,CPI同比增速(sù)也可能回落(luò)至3.5%左右。在此期(qī)间,市场很容易对通胀回落持乐(lè)观看法(fǎ),并忽视美国通胀环比走势的韧性(xìng)。但(dàn)三季(jì)度以后,基数效应利好不再,在(zài)基准情(qíng)形下,美国标(biāo)题通胀率(lǜ)很可能企稳。

  下半(bàn)年美国通胀反弹风险值(zhí)得关注(zhù)——兼评美国4月通胀数据

  在(zài)此(cǐ)基础上,我们进(jìn)一(yī)步提示(shì)下半年美国通胀(zhàng)超预期上行的可能性。

  第一,汽车(chē)价(jià)格(gé)可能超(chāo)预期上行。受2021年初财政刺(cì)激利好(hǎo),美国汽车(chē)等耐(nài)用品消费(fèi)一度爆发式增长,但自2021年下半年以来逐渐(jiàn)冷却。然(rán)而,目前有迹象表(biǎo)明,美国汽车消费需求并未完全“透支”。2023年以(yǐ)来(lái),随着国际供(gōng)应链(liàn)继(jì)续修复,加(jiā)上多数电动汽车企业打响“价(jià)格(gé)战”,美国汽车消费企稳回升。2023年一季(jì)度,美国机动车和零(líng)部件消费同比增(zēng)长(zhǎng)4.4%,在连(lián)续六(liù)个季度负(fù)增(zēng)长后实现正增长。更(gèng)高频的数据也印(yìn)证了美(měi)国(guó)汽(qì)车(chē)消费回升的趋势,2023年1-3月美国国内汽车销量同比(bǐ)增速分别达5.8%、7.5%和(hé)9.2%,连续(xù)三个月加(jiā)快增长。汽车销售回(huí)暖会(huì)夯实汽车(chē)制造商的财务(wù)状况,也(yě)会限制(zhì)其继续降价的空间。此外(wài),美国商务部数据(jù)显示,截至2023年3月,汽车制造(zào)商(shāng)存货(huò)量同比增(zēng)速下降至1.5%,这一数字(zì)在2018-19年维(wéi)持(chí)在10%左右,暗示(shì)未来汽车供给压力(lì)可能(néng)上升。因(yīn)此在下半年,美(měi)国汽车(chē)销售数量(liàng)和(hé)价(jià)格均可能超预期(qī)上扬。

  下半年美国通胀反(fǎn)弹风(fēng)险值得关(guān)注——兼评美(měi)国(guó)4月通胀数据

  第二(èr),房租回(huí)落可能再度滞后。历史(shǐ)数据显(xiǎn)示,美(měi)国房价(OFHEO单(dān)独购房价格指数)同比领(lǐng)先CPI住房租金同比9个月至(zhì)2年不等。本轮美国房价同比增速于(yú)2022年(nián)中左右(yòu)触顶回(huí)落,继而市场(chǎng)期待2023年下半年(nián)美国住房租金(jīn)同比增速放缓。但是,房价(jià)与租金的相(xiāng)关性(xìng)并不稳定。此外(wài),考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)美(měi)国房屋空置率更(gèng)处(chù)于历史最低水平洗面奶含皂基成分好不好,长期使用氨基酸洗面奶的危害>,住(zhù)房(fáng)供(gōng)给紧张也可能阻碍住(zhù)房租金回落的(de)斜率。如果CPI住房租(zū)金环比增速仍持续保持0.5%以上(shàng),那么(me)美国CPI环比很难下(xià)降至0.3%以下(xià),CPI同比(bǐ)便有反弹风(fēng)险。

  下半(bàn)年美(měi)国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评(píng)美国4月(yuè)通胀数据(jù)

  第(dì)三(sān),能源(yuán)价(jià)格(gé)可能(néng)受(shòu)供(gōng)给扰动而超(chāo)预期反弹。首先(xiān),尽(jǐn)管美欧经济前景蒙尘(chén),但全(quán)球能(néng)源(yuán)需求维持强劲(jìn)。国际能源署(IEA)4月中旬(xún)发布月报显示,其预计2023年全球(qiú)石(shí)油需求将增加200万桶/日,主要得益于(yú)中国需求复苏(sū)。其次,欧佩克+频繁出手呵护油价,未来也(yě)不排除采取新的行(xíng)动。2022年下半年以来,欧佩克+更频繁地调(diào)整产(chǎn)量,以干预市场、呵护油(yóu)价。今(jīn)年(nián)4月初(chū),欧(ōu)佩(pèi)克(kè)+意外宣布减产(chǎn),提(tí)振(zhèn)了因美欧(ōu)银(yín)行危机而下挫的(de)国际油(yóu)价。但好(hǎo)景不长,4月(yuè)下旬以来美(měi)国地区银行(xíng)危机再起,油(yóu)价(jià)回调。据IMF数据,2023年沙特财政盈亏平(píng)衡油价为(wèi)80.9美元(yuán)/桶(tǒng)。往后看,不(bù)排除欧佩(pèi)克+进一步减产呵护油价。最后,欧洲(zhōu)能源风险或在(zài)下一轮冬季回升。展望下半(bàn)年,欧洲能(néng)源形(xíng)势仍有(yǒu)不确(què)定(dìng)性。据IEA 2022年12月报告,2023年欧盟天然气供(gōng)需缺口仍(réng)有270亿立(lì)方米。OPEC 2022年11月预测,若LNG进口不足或(huò)遭遇“冷冬(dōng)”,欧(ōu)洲天然气储备(bèi)可能处(chù)于警戒线水平之下。一旦(dàn)欧洲能源风险再起,原油、天然气等国际(jì)能(néng)源品价格可能反弹。

  下半年美(měi)国通(tōng)胀反弹风险值得关(guān)注(zhù)——兼评(píng)美国(guó)4月(yuè)通胀数据(jù)

  若下(xià)半年美国通胀较为顽固(gù),美联储或将较难降息(xī)。如果年末美国(guó)CPI同比增速维持在3.8%以(yǐ)上,对(duì)应(yīng)PCE同比将(jiāng)维持3%以上(shàng),基本(běn)符合美联储2022年12月(yuè)的预(yù)测水平,当时2023年(nián)PCE预期(qī)中(zhōng)值(zhí)为(wèi)3.1%、核(hé)心PCE预期中值(zhí)为3.5%,鲍(bào)威尔讲话时较(jiào)为明(míng)确地表(biǎo)示2023年可(kě)能不会(huì)降息。由此推(tuī)断,若当(dāng)PCE同比维(wéi)持3%以上时,美联储选择降息的底气可能不足。截至目前(qián),市场对于美(měi)联储(chǔ)下半年降息的预期仍强。如果浓(nóng)厚的降息预期被逐渐修正削弱,市场可能需要重估美联储长时间保持高利率(lǜ)对(duì)美(měi)国经济(jì)的负面(miàn)影响(xiǎng),继(jì)而可能进一步计入中(zhōng)期经济衰退风险。相(xiāng)应地(dì),美股调整压力(lì)仍未消散,因盈利预期仍有下修空间(jiān);在通胀和(hé)货币紧缩预期“上修”时期,美(měi)债利率(lǜ)和美元指数可(kě)能阶段(duàn)企稳,黄金价(jià)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段回调。

  下半年(nián)美(měi)国通胀反弹(dàn)风险值得关注(zhù)——兼评美国4月通胀数据(jù)

  风险提(tí)示:美国金融风(fēng)险(xiǎn)超预期上升,美国经济(jì)超预(yù)期下行(xíng),美联储降息超预期提前(qián)等(děng)。

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