来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生士官生是什么意思，大学士官生是什么修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)士官生是什么意思，大学士官生是什么入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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