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鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首(shǒu)经团(tuán)队:钟正生(shēng)/范(fàn)城恺

  核(hé)心观点

  4月美国通胀(zhàng)如期回落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)如期(qī)回落(luò)。其中,住(zhù)房租金、二手车、汽油等分项环比上涨较(jiào)快,食品、医疗(liáo)保健(jiàn)等价格平稳。从CPI同(tóng)比(bǐ)拉动(dòng)看,4月住房租金拉(lā)动较3月小幅回落(luò)0.1个百分(fēn)点至2.8%,能源分项连(lián)续第二个月拖累0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn),二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月通胀数据公布后,市场对政策利率(lǜ)预期小幅下修,CME利率期货市场(chǎng)预计6月(yuè)不加息概率升(shēng)至90%以上,且(qiě)进(jìn)一步(bù)押(yā)注下半(bàn)年降息(xī)3次(75BP)。

  1-4月美国通胀回落放缓(huǎn)。2023年1-4月,美国通(tōng)胀(zhàng)回落速度比2022下半(bàn)年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增(zēng)速为0.35%,高(gāo)于2022下(xià)半年平均环比(bǐ)增速(sù)的0.23%。原因在于(yú),能源价格回落对CPI的拖累显著下降(jiàng),以(yǐ)及二手车价(jià)格止跌回(huí)升。这(zhè)说(shuō)明,供给改善(shàn)带来(lái)的利好正在耗(hào)尽,而需(xū)求驱动的通胀仍然顽固(gù)。我们理解,美(měi)国核心通胀的韧性与居民(mín)消费的韧性相匹(pǐ)配(pèi)。一季度美国机(jī)动车和零(líng)部件等消费明显(xiǎn)增(zēng)长,与美国CPI二手(shǒu)车(chē)和卡车(chē)价格分项的反弹相匹配。

  下半年美(měi)国通胀反弹风(fēng)险值得(dé)关注(zhù)。今年二季(jì)度,由于基(jī)数原因美国CPI同比(bǐ)增速呈快速回(huí)落走势,市场很容易对美国通(tōng)胀回落(luò)持(chí)乐观看法,并(bìng)忽视通(tōng)胀环比走势(shì)的韧性。但三(sān)季度以后(hòu),基(jī)数效应利好不再,在基准(zhǔn)情形下,美国标题通胀(zhàng)率很可能企稳。我们进一步提示下半年美国通(tōng)胀超预期上行(xíng)的可(kě)能性:第(dì)一,汽(qì)车价(jià)格可能超(chāo)预期上行(xíng)。一(yī)季度(dù)美国汽车(chē)消费回升,可能夯实汽车制造商的财(cái)务状况(kuàng),并限制其(qí)继续降(jiàng)价(jià)的(de)空间(jiān)。此外,美国汽车制(zhì)造(zào)商(shāng)存货量同(tóng)比增(zēng)速(sù)快速下降。第(dì)二,房租回落可能(néng)再度滞后。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预期下(xià)半年美国(guó)住房租金回落。然而(ér),历(lì)史(shǐ)上(shàng)美国房价与租(zū)金(jīn)的相关性并不稳(wěn)定(dìng)。考虑到当(dāng)前美国房(fáng)屋(wū)空置率更(gèng)处于历(lì)史最低水(shuǐ)平,住(zhù)房供(gōng)给(gěi)的紧张也可能(néng)阻(zǔ)碍住(zhù)房租金回落(luò)的斜率(lǜ)。第三,能源价(jià)格可能(néng)受(shòu)供给扰动(dòng)而超(chāo)预期反弹。全球能源需求维持强劲;欧佩(pèi)克+频繁(fán)出手呵护油(yóu)价,未来也(yě)不排(pái)除采取新(xīn)的行动;欧洲能源(yuán)风险(xiǎn)或在下一轮冬(dōng)季回升。

  如果下半年美国(guó)通胀(zhàng)较(jiào)为顽固(gù),美联储或将(jiāng)较难(nán)降(jiàng)息。如果当前浓厚的(de)降息预期被(bèi)逐渐修正削弱,市场(chǎng)可能需要重估(gū)美联储长时(shí)间保持高利率对经济的负(fù)面影响,继而可(kě)能(néng)进一步计入(rù)中期(qī)经(jīng)济衰退(tuì)风险。相(xiāng)应地,美股(gǔ)调(diào)整压力仍未(wèi)消散,因(yīn)盈利预(yù)期仍(réng)有下修空间;在通(tōng)胀和(hé)货币紧缩预(yù)期上修时期,美(měi)债利率和美元指数可能(néng)阶段企稳,黄金价格可能阶段(duàn)回(huí)调。

  风(fēng)险提(tí)示:美(měi)国金融风险超预(yù)期上升(shēng),美(měi)国(guó)经济超预期下行,美(měi)联储(chǔ)降息超预(yù)期提前等。

  2023年4月美国(guó)CPI和(hé)核心CPI同比增速如期(qī)回落,市(shì)场进(jìn)一步押(yā)注美联储6月不加息(xī)、下半年(nián)降息。但值得注意(yì)的是,2023年以来,美国通胀回落速(sù)度比(bǐ)2022下半年更慢,供给改善带来的利好正在耗尽,而需求驱动的通胀仍然顽固(gù)。我们认(rèn)为,美国通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)或在(zài)下半年,当基数效应利(lì)好不再,美国标题(tí)通胀率可(kě)能企稳,且(qiě)不排除(chú)超(chāo)预(yù)期反弹。具(jù)体地,下(xià)半年(nián)汽车(chē)价格(gé)回升(shēng)、住房租金回落滞后、以及能源价格反弹(dàn)的风险均值(zhí)得关鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖注。若(ruò)下半年美国通胀(zhàng)较为顽固,美(měi)联(lián)储将较难(nán)降息,美国中(zhōng)期(qī)经济(jì)衰退(tuì)风险将进一步上升。

  01

  4月美国通胀如期回落

  2023年4月美国CPI同(tóng)比(bǐ)低于前值和(hé)预期,核心(xīn)CPI同比持平于预期、低于前值。美国劳(láo)工部(BLS)5月10日公布数据显示,美(měi)国4月CPI同比(bǐ)4.9%,略(lüè)低于预期和前(qián)值(zhí)5%,已连(lián)续10个月(yuè)下滑;4月CPI环比0.4%,持(chí)平于预期、高于前值0.1%。4月核心CPI同比5.5%,持平预期,略低于前(qián)值5.6%,下行斜率较缓显示通胀(zhàng)粘(zhān)性;4月核(hé)心(xīn)CPI环比0.4%,持平(píng)于预期(qī)和前值。

  结(jié)构上,住房租金(jīn)、二(èr)手(shǒu)车、汽油等分项环比上涨(zhǎng)较快,食(shí)品、医(yī)疗保健等价格平稳。首先,CPI食(shí)品分项连续2个(gè)月环(huán)比零(líng)增长,家(jiā)庭(tíng)食品价格下跌与外(wài)出(chū)食品价格上涨相(xiāng)互抵消。其次(cì),CPI能源(yuán)分项(xiàng)环比上涨0.6%,显著高于前值-3.5%。其(qí)中,能源服务环(huán)比(bǐ)-1.7%,高于(yú)前值(zhí)-2.3%;能源商品环比2.7%,高于前值-4.6%,能源商品(pǐn)中,汽油受OPEC减(jiǎn)产和旅游旺季(jì)的影(yǐng)响,环比3%,高于前值-4.6%。此外,核心(xīn)商品价(jià)格环比0.6%,高(gāo)于前值0.2%,是自2022年中期以来最大涨幅(fú),其中二手车和卡车环比4.4%,高于前值-0.9%;核心(xīn)服务(wù)环比0.4%,持平前值,其中(zhōng)住房租(zū)金环比0.5%,低于前值0.6%。

  下半(bàn)年美国通胀反弹风险值得关注(zhù)——兼评美国4月通胀数(shù)据

  从(cóng)CPI同比(bǐ)拉(lā)动(dòng)看,4月(yuè)住房租金拉(lā)动较(jiào)3月小幅(fú)回落0.1个百分(fēn)点至2.8%,食品拉动回落0.2个百分点至(zhì)1.0%,交通运(yùn)输服(fú)务拉动回(huí)落0.2个百分点至0.6%,能源分项连续第二(èr)个月(yuè)拖累0.4个百分点,二手车和卡车分项(xiàng)的拖累则缩窄0.1个百分(fēn)点至0.2%;除(chú)上述分项的“其他”项目拉动0.9%。

  下半(bàn)年美国(guó)通胀(zhàng)反弹风(fēng)险值得关注(zhù)——兼评美国4月(yuè)通胀数据

  4月通胀(zhàng)数据公布后,市(shì)场对政(zhèng)策利率预期小幅下修,美股(gǔ)纳指(zhǐ)和标普500收涨(zhǎng),美(měi)债利率和美元指数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显示6月美(měi)联储停止加息(xī)的概率,由前(qián)一天的78.8%上涨(zhǎng)至91.5%;12月议息会议的(de)加(jiā)权(quán)平(píng)均利率预期为由(yóu)前一(yī)天的4.36%降低至(zhì)4.26%,即(jí)市场进一步押注下半年降息3次(75BP)左右。当日,美股道琼斯(sī)指数微跌0.09%,标普500指数(shù)和纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别上涨(zhǎng)0.45%和(hé)1.04%;美债收益率全线下(xià)跌,10年美债收(shōu)益率(lǜ)下(xià)跌10BP至(zhì)3.43%,2年美债收益率下跌11BP至3.90%;美元指数下跌0.21%至101.4;伦敦黄金现(xiàn)货下(xià)跌0.23%至2029美元/盎司。

  02

  1-4月美(měi)国通(tōng)胀回落(luò)放缓(huǎn)

  2023年1-4月(yuè),美(měi)国(guó)通胀回(huí)落速度比2022下半(bàn)年(nián)更慢,供给改善带来的(de)利好(hǎo)正在耗尽,而需求驱动的通胀仍然顽固。我们测算,2023年1-4月美国CPI平(píng)均环(huán)比增(zēng)速为0.35%,高于2022下半年平均环(huán)比增速的(de)0.23%;核心(xīn)CPI平(píng)均环比(bǐ)保(bǎo)持在(zài)0.42-0.43%的高位(wèi)。CPI环(huán)比走势上扬的原因在于,核心通(tōng)胀仍然维持高位(wèi),而能源价格回(huí)落对CPI的拖累显(xiǎn)著下降:2022下半年国(guó)际(jì)能源价格高位(wèi)回落,美国CPI能源分项平均环比下降2.2%,但2023年以来能源价(jià)格(gé)基本(běn)企稳,能源分项平均环(huán)比仅下降0.4%。核心通(tōng)胀(zhàng)方面,最重要的住房租金环比增速维持(chí)高位,而二手车价格止(zhǐ)跌回升(shēng),并抵消了医疗保健价格回落的(de)利好。我(wǒ)们在此前报告(gào)中已提示,在美(měi)国通胀结构中,供给因素改善(shàn)效果边际减弱,而需求(qiú)因素没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温,使得通胀回(huí)落(luò)的幅度存疑(参考报(bào)告《美国通胀(zhàng)压力反复(fù)》等(děng))。

  下半(bàn)年美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评美国(guó)4月通胀数据

  需要指出的(de)是,美(měi)国(guó)核(hé)心通胀的韧性(xìng)与(yǔ)居民消费的(de)韧(rèn)性相(xiāng)匹配。2023年一季度,美国个人消费支(zhī)出环比大幅(fú)增(zēng)长3.7%(折年率),对一(yī)季度美国GDP环比折(zhé)年(nián)率(lǜ)的贡献(xiàn)高(gāo)达2.5个百(bǎi)分点。结构上,服务消费维持(chí)强劲,而耐用品消费明显回升(shēng),尤其机动车和(hé)零部件(jiàn)等消(xiāo)费(fèi)明显增(zēng)长,与美(měi)国CPI二手(shǒu)车和卡车分项(xiàng)的反弹相匹配。美国居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)的韧(rèn)性,不仅得(dé)益于(yú)尚未耗尽(jǐn)的超(chāo)额储蓄、薪(xīn)资增长和(hé)家庭资产负债表健康等,也(yě)可(kě)能来自居民收(shōu)入和财富分配的改善、财(cái)产性利(lì)息收(shōu)入(rù)的上升、实际收入上(shàng)升(shēng)和消费预期(qī)改善等多方因(yīn)素(sù)加持(chí)(参考报告(gào)《对美国消费韧性(xìng)的三点思考——兼评美国一季(jì)度(dù)GDP数(shù)据》)。

  03

  下半(bàn)年美国通(tōng)胀反弹风险(xiǎn)值(zhí)得(dé)关注

  今年下半年(nián),美国(guó)通胀超预期上行(xíng)的风险值得关注。综合考(kǎo)虑美(měi)国经(jīng)济下(xià)行与通胀黏(nián)性,我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设是,2023年内美国CPI环比增速平均或在0.3%左右(yòu),介于2023年1-4月均(jūn)值(zhí)(0.35%)和2022年下半年(0.23%)之间,但仍高于2015-2019年平均水平(0.15%);偏(piān)弱假(jiǎ)设(shè)为0.2%,即考(kǎo)虑美国需求走弱(ruò)的影响(xiǎng)更大;偏强假设为0.4%,即考虑美国通胀黏性更强或发生新的(de)供给冲(chōng)击等。假设(shè)年内美国CPI季调环比(bǐ)0.2/0.3/0.4%,则(zé)2023年6月美(měi)国CPI季调同比(bǐ)或分别达到3.2/3.4/3.6%,12月(yuè)或分别达到2.9/3.8/4.6%。这意味着,在二季度,由(yóu)于基(jī)数原(yuán)因,美国CPI同比增速呈(chéng)快速回落(luò)走势,即(jí)便5月和6月CPI环(huán)比保持在(zài)0.4%高位,CPI同比增速也可能回落至(zhì)3.5%左右。在此期间,市场很容易对通胀回落持乐观看法(fǎ),并忽视美国通胀(zhàng)环比走势(shì)的韧性。但(dàn)三季度以后,基(jī)数效(xiào)应利好不再,在基准情形(xíng)下,美(měi)国标题(tí)通胀率很可能(néng)企稳。

  下半年美(měi)国通胀(zhàng)反弹风险值得(dé)关注——兼评美国4月(yuè)通胀数据

  在此基础上,我们进一(yī)步提示下半年美国通胀(zhàng)超预期上行的可能(néng)性(xìng)。

  第一,汽车(chē)价格可能(néng)超预期上行。受2021年(nián)初财(cái)政刺激利好,美国汽车等(děng)耐用品鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖消(xiāo)费一度爆(bào)发式增长,但自(zì)2021年下(xià)半(bàn)年以来逐渐(jiàn)冷却。然而(ér),目前有迹象表明(míng),美(měi)国汽车消费需求(qiú)并(bìng)未完全“透支”。2023年以来(lái),随着国际供应(yīng)链继续修复,加上多数电动汽(qì)车企业打响“价格战(zhàn)”,美国汽车(chē)消(xiāo)费企稳回升(shēng)。2023年(nián)一季度,美国机动(dòng)车(chē)和零部(bù)件消费同比增长4.4%,在(zài)连(lián)续六个季度(dù)负(fù)增长后实现(xiàn)正(zhèng)增长。更高频(pín)的数(shù)据也印证了美国汽(qì)车(chē)消费回升的趋势,2023年(nián)1-3月(yuè)美国国内(nèi)汽(qì)车销量同(tóng)比增速分别达(dá)5.8%、7.5%和(hé)9.2%,连续三个(gè)月加快(kuài)增长。汽车销售回暖会夯实汽车制造商的财(cái)务状(zhuàng)况,也会限制其继续降价(jià)的(de)空间。此(cǐ)外(wài),美国商(shāng)务部数据显示,截(jié)至2023年3月,汽(qì)车制(zhì)造(zào)商存(cún)货量(liàng)同比(bǐ)增速(sù)下降至(zhì)1.5%,这一(yī)数字在2018-19年(nián)维持(chí)在10%左右,暗(àn)示未来汽(qì)车(chē)供给压力(lì)可能(néng)上升(shēng)。因(yīn)此在(zài)下(xià)半年,美国汽车销售数(shù)量和(hé)价格均可能超预期上扬。

  下半(bàn)年美国(guó)通胀反弹(dàn)风险值得关(guān)注(zhù)——兼评(píng)美国(guó)4月通(tōng)胀(zhàng)数据

  第二(èr),房租回落可能再度滞(zhì)后。历(lì)史数(shù)据显示,美国房价(OFHEO单(dān)独购房价(jià)格指数(shù))同比领先CPI住房租金同比9个月至2年不(bù)等(děng)。本轮美(měi)国房价同比(bǐ)增速于2022年中(zhōng)左右触(chù)顶回落,继(jì)而市场期待(dài)2023年下半年(nián)美国住房(fáng)租金同比增速放缓(huǎn)。但是,房价(jià)与租金的相关性并(bìng)不(bù)稳定。此外,考虑(lǜ)到当前美国房(fáng)屋空置率更处(chù)于历史最低水平(píng),住(zhù)房(fáng)供给紧张也可(kě)能阻碍(ài)住房(fáng)租金回(huí)落的斜率。如(rú)果CPI住房租金(jīn)环比增(zēng)速仍持续保持0.5%以上,那(nà)么美国CPI环比很难下降至0.3%以下,CPI同比便有反(fǎn)弹风险。

  下半年美国(guó)通胀反弹风险值得关注(zhù)——兼评美国4月(yuè)通胀数据

  第三(sān),能源(yuán)价格可能受供(gōng)给扰动而超预期反弹。首先(xiān),尽管(guǎn)美欧经济前(qián)景蒙尘,但全球能源需求维持强(qiáng)劲。国(guó)际能源署(IEA)4月中旬发布月报显示,其预计(jì)2023年全球(qiú)石油需(xū)求将增加200万桶/日(rì),主(zhǔ)要得(dé)益于中国需(xū)求复苏。其(qí)次,欧(ōu)佩克+频繁出手呵(hē)护油价,未来也不排除采取新的行动。2022年下半年以来,欧佩克(kè)+更频(pín)繁地调(diào)整产量,以(yǐ)干预(yù)市场、呵护油(yóu)价。今年4月初,欧佩克+意外宣布(bù)减产(chǎn),提振了因美欧(ōu)银行危机(jī)而(ér)下挫(cuò)的国际油价。但好景不长,4月(yuè)下旬(xún)以来美国地(dì)区银行危机再起,油价回调。据(jù)IMF数据,2023年(nián)沙特财政盈(yíng)亏平衡油价(jià)为80.9美元/桶。往后看,不排(pái)除(chú)欧佩克(kè)+进一步减(jiǎn)产呵(hē)护油(yóu)价(jià)。最后,欧洲能(néng)源风险(xiǎn)或在(zài)下一轮冬季回升。展望下半年,欧洲能源形势(shì)仍有(yǒu)不(bù)确定性。据IEA 2022年12月报告(gào),2023年(nián)欧盟(méng)天(tiān)然(rán)气供需缺口仍有270亿(yì)立方米。OPEC 2022年11月预测,若(ruò)LNG进口不(bù)足或遭遇“冷冬(dōng)”,欧洲(zhōu)天然气储(chǔ)备(bèi)可能处(chù)于警戒线水平之下。一旦欧洲能源风险再起(qǐ),原(yuán)油(yóu)、天(tiān)然气等国际能源品价格可能反弹(dàn)。

  下半年美国通胀反弹(dàn)风险值(zhí)得关注——兼(jiān)评美(měi)国4月通胀数据

  若(ruò)下半年美国通胀较为顽固,美联储或将较(jiào)难降息。如果年末美国CPI同比增速维持在3.8%以上,对应PCE同比将维持(chí)3%以(yǐ)上,基本符合美(měi)联储2022年(nián)12月的(de)预测水平,当时2023年PCE预期(qī)中值为3.1%、核心PCE预期中值为(wèi)3.5%,鲍威尔讲话时(shí)较(jiào)为明确地表示(shì)2023年可能(néng)不会降息。由此推断(duàn),若(ruò)当(dāng)PCE同比维持(chí)3%以上时,美联(lián)储选(xuǎn)择降息的底气可能不足(zú)。截至(zhì)目前,市场对于美联储下半年降息的预期(qī)仍强。如果浓(nóng)厚的降息预期被逐渐修正削弱,市场可能(néng)需(xū)要重(zhòng)估美联储(chǔ)长(zhǎng)时间保持高(gāo)利(lì)率对美国经济的负面(miàn)影响,继而可能进一步(bù)计入(rù)中期经济(jì)衰退风险。相应(yīng)地,美股(gǔ)调整压(yā)力仍未(wèi)消散,因盈利预期仍有下修空间;在(zài)通胀和货币紧缩预(yù)期“上修”时期,美债利(lì)率(lǜ)和美(měi)元指数可能阶段企稳,黄金价格(gé)可能阶段回调(diào)。

  下半年(nián)美国通(tōng)胀反弹(dàn)风险(xiǎn)值得关(guān)注——兼评美(měi)国4月(yuè)通胀数据

  风(fēng)险提示:美国金融风险(xiǎn)超预期上升,美国经济超(chāo)预(yù)期下(xià)行,美联储降息超预(yù)期提前等。

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