核心观(guān)点:在(zài)当前(qián)经济恢(huī)复(fù)的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的(de)股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股息(xī)策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股票(piào)并长期持(chí)有的(de)投资策(cè)略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资的(de)成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复(fù)仍(réng)然有较大的(de)不确定性；从大类资产的(de)投资收(shōu)益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多(duō)，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也(yě)就是(shì)股息(xī)端需(xū)要有一贯较高而且稳(wěn)定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业(yè)基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是(shì)股价端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和城(chéng)商行中国为什么叫兔子国，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后也离(lí)不开经(jīng)营(yíng)业(yè)绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度(dù)来(lái)看，上市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于(yú)营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投(tóu)放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在(zài)下半年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来(lái)历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看中国为什么叫兔子国(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的(de)分母(mǔ)也保证了(le)其(qí)比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高(gāo)的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始(shǐ)提出中特(tè)估后有比较不错的(de)表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今(jīn)年以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益(yì)外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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