5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(g陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文òu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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