4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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