文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(s一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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