私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再投(tóu淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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