调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹极大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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