金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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