事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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