4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比方阵是什么意思有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(h方阵是什么意思uí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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