近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn200mm是多少米，2000mm是多少米)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增(zēng200mm是多少米，2000mm是多少米)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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