私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券(quàn一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及投资者一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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