2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的集(jí)成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助。

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