金(jīn)融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。<大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物/p>

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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