事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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