来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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