调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市(shì)场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(lwork on的用法以及语法，workon的用法总结e)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gwork on的用法以及语法，workon的用法总结āo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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