2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quà虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思n)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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