2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的>

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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