事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(x引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写ià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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