事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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