文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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