来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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