事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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