2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至4北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？3.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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