来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投(tóu)资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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