调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fm是什么意思性取向ú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调(diàom是什么意思性取向)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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