文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(x唐山大地震和汶川大地震哪个严重ì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄唐山大地震和汶川大地震哪个严重能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，唐山大地震和汶川大地震哪个严重居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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