文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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