公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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