事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(x熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了iū)复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了lt="通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)（国金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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