文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末戴choker就是m吗，戴choker什么意思下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理戴choker就是m吗，戴choker什么意思(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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