金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积g>，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。