来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(s两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法hāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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