文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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