事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zh乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字e)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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