文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主1米等于多少mm 1米等于多少厘米要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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