近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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