公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是画的作者是谁 画的作者是高鼎吗集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(s画的作者是谁 画的作者是高鼎吗hì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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