文丨明明(míng) 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束g>▍其(qí)一(yī)，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过热(rè)带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪(xù)有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担(dān)忧，使得市(shì)场上对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计(jì)资(zī)金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过(guò)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束