5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(h已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人uì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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